安井食品:速冻食品综合龙头,战略聚焦强化规模优势

时间:2019-03-22 12:18   编辑:http://www.kaishengd


    核心假设风险:原材料成本快速上涨、下游需求不及预期、食品安全问题


    产品覆盖全面,推新实力强大;经销商“贴身化”管理巩固渠道优势:在产品结构方面,安井是行业内最为全面的综合型选手,通过“火锅料为主、面米制品为辅”的产品策略分享品牌及渠道红利,同时公司拥有完善的新品研发制度,遵循“研发一代、生产一代、储备一代”的思路保证新品推出的良好节奏和梯度。而在渠道管理方面,公司通过对经销商的贴身化管理,给予经销商全方位支持和赋能,在公司业务增长的同时亦能帮助经销商自身获得良好的发展,从而大大提升了经销商的稳定性和积极性。

    稳健发展的速冻食品龙头,机制灵活激励充分:安井主营业务为火锅料制品和速冻面米制品的生产销售,产品线丰富,渠道覆盖全面,并拥有较强研发技术和新品推广能力。公司近年来保持稳健发展,2013-2017年收入复合增速为18.2%,归母净利润复合增速为18.1%,盈利能力稳定。公司管理团队普遍拥有良好的教育背景和高效的执行力,且大股东自2010年起引入管理层持股,激励到位,充分发挥管理层积极性。
    战略聚焦核心渠道及产品,规模优势持续扩大:安井同时面向B端和C端渠道开展销售,对双渠道发展定位十分清晰,B端求利润,C端树品牌。由于B端客户品牌粘性相对较弱、价格敏感度高,安井通过全产业链的充分聚焦来持续扩大成本和规模优势,不断强化自身核心竞争力。其中,原料采购环节公司通过发挥规模优势和产品结构调整优化保持综合成本的稳中有降;生产运输环节公司通过“销地产”模式,在全国化产能布局支撑下实现对市场的深度覆盖和单位运输成本的下降;市场拓展环节,公司采取积极的市场策略,快速消化新增产能实现市场份额提升;产品结构上,公司亦围绕自身渠道特点,主要布局双渠道适销的产品,进一步扩大品牌及渠道协同效应,并积极推广战略大单品,目前已拥有多款过亿级别明星单品,从而进一步提升其经营效率。

盈利预测与估值:预测公司2018-2020年营业收入分别为41.4亿、47.8亿、54.2亿,同比增长18.8%、15.5%、13.3%,归母净利润分别为2.64亿、3.1亿、3.64亿,同比增长31%、18%、17%,EPS分别为1.22元、1.44元、1.68元,当前股价对应2019-2020年PE分别为26x、22x。根据FCFF估值,公司合理股价41.25元,首次覆盖给予“增持”评级,对应2019年PE约29x。

    股价表现的催化剂:新品表现超预期、原材料成本下降

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